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事项：

2025年12月31日，商务部公告2025年第87号公布对进口牛肉实施保障措施的裁定。调查机关裁定，进口牛肉数量增加，中国国内产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。根据《保障措施条例》第十九条规定，保障措施可以采取提高关税、数量限制等形式。商务部根据调查结果，决定以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施。保障措施实施期限为3年，自2026年1月1日至2028年12月31日。保障措施在实施期间内按固定时间间隔逐步放宽。

国信农业观点：1）政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。2）本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受海内外景气差影响，2025年以来中国进口成本已开始明显上涨。未来预计在供给调减、需求增长带动下，海内外肉牛周期将协同共振反转。3）国内肉牛周期反转已经明确，考虑到肉牛生产周期有时滞，母牛至毛牛出栏通常需要两年半左右，预计2023下半年开始至今的能繁母牛淘汰影响，将从2026年初开始，直至2028年，持续传导至育肥公牛供给的大幅收缩，意味着未来国内缺口将持续拉大，牛价上涨驱动将更加强劲。4）奶牛及肉牛相关产业受益。对于奶牛养殖行业，肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，同时原奶行情改善利好主业盈利修复，肉奶共振背景下同样具备较高业绩修复弹性。对于肉牛养殖或屠宰加工行业，业绩将直接受益牛肉景气上行。5）风险提示：发生动物疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等。

评论：

进口牛肉保障措施案裁定结果落地：商务部决定以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年

政策保护国内肉牛产业的信号明确。我国肉牛生产较海外有明显劣势，近年随进口冲击，2019年至2024年，我国牛肉进口量从166万吨上升至287万吨，2024年进口牛肉数量较2019年增加75%，占国内产量比由25%升至37%，因此应中国畜牧业协会和国内9个牛肉主产区协会申请，2024年12月27日商务部发布公告，决定对进口牛肉进行保障措施立案调查。2025年3月31日，商务部召开进口牛肉保障措施案听证会，围绕进口牛肉对国内肉牛产业的影响及保障措施的必要性展开深入讨论。

2025年12月19日，商务部向各利害关系方披露了“进口牛肉保障措施案”裁决所依据的基本事实，其中，调查机关经审查认为，被调查产品进口数量增加造成了国内产业的严重损害，其通过低价大量出口，在中国市场获得显著竞争优势，大量挤占了国内产业的发展空间，同时由于国内产业已经因进口数量激增而受到严重损害，如果不采取保障措施，国内产业的状况将会进一步恶化。

2025年12月31日，商务部正式公告公布对进口牛肉实施保障措施的裁定，调查机关裁定“进口牛肉数量增加，中国国内产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系”，商务部决定以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，其中保障措施实施期限为3年，自2026年1月1日至2028年12月31日，其决定，自2026年1月1日起，进口牛肉未超出规定数量的进口经营者（包括巴西、阿根廷、乌拉圭、新西兰、澳大利亚、美国等其他国家和地区）在进口牛肉时，按现行适用关税税率缴纳关税，上一年度内未使用完的配额数量不结转至下一年度，自进口牛肉达到规定数量的第3日起（含当日），应在现行适用关税税率的基础上加征55%关税。

进口牛肉供需分析：海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增

本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受海内外景气差影响，2025年以来中国进口成本已开始明显上涨。同时考虑到国内进口调控政策的进一步落地，我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，有望呈现量减价增趋势。同时海外主产区也在减产周期，据联合国粮农组织统计，截至2025年11月，全球牛肉价格自底部累计上涨57%，未来预计在供给调减、需求增长带动下，海内外肉牛周期将协同共振反转。

国产牛肉供需分析：产能及价格拐点已现，涨价有望持续到2028年

2025年牛价已进入周期右侧，产能去化驱动下景气反转已经明确。2024年由于育肥公牛供给增加、叠加周期底部养户淘汰母牛增加，导致市场牛肉总供给明显增多，牛价加速回落。2025年开始，行业在经历前期大规模母牛淘汰后，淘汰母牛数量明显减少，因此母牛肉供给开始大幅收紧，率先支撑牛价在2025年春节后淡季不淡上涨。考虑到肉牛生产周期有时滞，母牛至毛牛出栏通常需要两年半左右，预计2023下半年开始至今的能繁母牛淘汰影响，将从2026年初开始，直至2028年，持续传导至育肥公牛供给的大幅收缩，意味着未来国内缺口将持续拉大，牛价上涨驱动将更加强劲。

牧业标的经营情况

牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业受益。对于奶牛养殖行业，肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，同时原奶行情改善利好主业盈利修复，肉奶共振背景下同样具备较高业绩修复弹性。对于肉牛养殖或屠宰加工行业，业绩将直接受益牛肉景气上行。

风险提示：

发生动物疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等。

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